安琪酵母(600298)：需求依然存在承压 静待成本改善

事件：2023H1 公司完成营业收入67.14 亿人民币，安琪同期相比 10.23%；完成归母净利润6.69 亿人民币，酵母同期相比 0.13%；完成扣非归母净利润6.11 亿人民币，需求同期相比 2.63%。依然压静

   2023Q2 完成营业收入33.17 亿人民币，存承同期相比 8.45%；归母净利润3.16 亿人民币，待成同期相比-10.97%；扣非归母净利润2.81 亿人民币，本改同期相比-15.10%。安琪

   收益端，酵母中国业务流程有所恢复，需求国外仍呈带动趋势。依然压静公司二季度收益有所放缓，存承系总体环境因素承受压力，待成餐馆有关的本改B 端要求比较乏力。分项目来说，安琪酵母菌及深加工产品/制糖业商品/包装类商品/别的各自实现营业收入47.04/8.00/2.24/9.45 亿人民币，同期相比 7%/ 36%/-8%/ 18.2%；在其中，2023Q2酵母菌及深加工产品/ 制糖业商品/ 包装类商品/ 别的各自实现营业收入23.78/3.16/1.15/4.85 亿人民币，同期相比 9%/ 41%/-16%/-1%。分地区数据来看，2023H1 中国/海外 4%/ 25%，在其中2023Q2 中国/海外 7%/ 13%，跨境业务保持较高增长速度主要系不断加大新产品的开发幅度。

   盈利端，成本端依然存在工作压力，水解反应糖运用加强成本管理。2023H1/2023Q2 公司完成利润率24.5%/23.6%，同期相比-2.2/-3.1pct，利润率承受压力可能与成本与折旧费相关。公司上半年度三条水解反应糖生产线建成投产，有希望减轻甘蔗糖蜜成本费上行压力。花费端，2023H1/2023Q2 销售费用率分别是5.1%/4.9%，同期相比-1.0/-0.6pct，与业务员薪资同比下降相关；2023H1/2023Q2 管理费用率分别是3.4%/3.5%，同期相比 0.1/ 0.2pct，与管理者薪资增长和折旧和摊销有所增加相关。除此之外，研发费用率小幅下滑，财务费用率小幅上涨。

   2023H1/2023Q2 完成净利润率10.4%/9.9%，同期相比-0.8/-2.0pct；完成扣非归母净利率9.1%/8.5%，同期相比-0.7/-2.4pct。

   投资价值分析：对于我们来说，中国酵母菌主业的修补有希望改进公司产品构造，后面在主力产品上提高预估有望提升。与此同时，随公司三条水解反应糖产线的建成投产，及其甘蔗糖蜜市场供求关系有希望改进，费用依然存在降低室内空间。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入144.35/167.99/194.79 亿人民币， 同期相比 12.39%/16.38%/15.95%，完成归母净利润14.55/17.62/21.10 亿人民币，同期相比 10.15%/21.08%/19.73%，EPS 分别是1.68/2.03/2.43 元，相匹配PE 分别是20.4/16.8/14.1，初次遮盖，给与公司“加持”定级。

   风险防范：食品安全隐患；原料价格波动风险；市场竞争风险。

最新评论