国电南瑞(600406)：网外业务高增 有望受益特高压加速基本建设

投资要点。国电高增

   事情：2023 年8 月30 日公司发布2023 年半年报。南瑞

   2023H1 公司营收182.5 亿人民币，网外同期相比 11.8%；归母净利25.0 亿人民币，业务有望压加同期相比 93.7%，受益速基设利润率28.6%，特高同期相比 1.20pcts；在其中2023Q2 公司营收120.6 亿人民币，本建同环比各自 14.1%/ 94.6%，国电高增归母净利19.7 亿人民币，南瑞同环比各自 14.1%/ 275.4%。网外

   收益端：生产发电版块收益高速发展。业务有望压加2023H1 企业电网自动化及工控设备、受益速基设继电保护装置及软性输配电、特高电力电气信息管理系统版块、本建电站及水利工程环保板块营业收入分别是国电高增88.6/29.6/30.2/25.2 亿人民币， 比上年同期为 5.2%/ 9.0%/ 0.1%/89.5%。公司实现储能技术业务水电工程经营收入合计约16 亿人民币，同比增速超150%。

   赢利端：各大板块获利能力优良。2023H1 企业电网自动化及工控设备、继电保护装置及软性输配电、电力电气信息管理系统版块、电站及水利工程环保板块利润率分别是28.3% 、38.6% 、26.4% 、13.2% ， 比上年同期 1.9/ 3.4/ 3.9/ 2.5pcts。利润率提高主要因素（1）企业提升电力网类业务市场开拓，新一代集控站、变电站自动化等利润率比较高；（2）继电保护装置及软性输配电投用工程中高毛利产品收入占比最高；（3）大力拓展生产运营信息化管理及其网络信息安全等主要业务。

   网间业务流程平稳，网外业务流程新增加醒目，国外转暖。2023H1 企业在电网行业实现营业收入110.3 亿人民币，同期相比 0.6%；新签订合同259.21 亿人民币，同比增加8.51%，电力网外业务流程新签订合同同比增加27.91%。公司实现国外经营收入4.3 亿人民币，同比增加50.9%。

   企业有望受益特高压输电加速建设。陇东-山东省、金上-湖北省、甘肃-湖南省等3 个特高压直流项目已招标会，喀什-重庆市特高压直流新项目已经在8 月29 日发标，方案9 月19 日投标。根据我国电网规划，2023 年预计动工“6 直2 交”，特高压直流动工规模达到历史时间最大值，特高压输电投资有望超过1000 亿人民币。

   财务预测与投资定级：

   大家预测分析企业2023-2025 年净利润分别是521.9/586.8/665.8 亿人民币，归母净利分别是75.1/85.0/95.7 亿人民币，相匹配PE 分别是25/22/19倍，初次遮盖，给与“买进”定级。

   风险防范：

   电力网投资大跳水；特高压建设大跳水；券商报告应用的数据数据下载不到位风险。

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