图说美国宏观月报 | 2023 年9 月 第一期

    发刊词：联储是宏观和劳否会再加息已经成为定价美债利率、美元的专题增长总体最关键边际变量之一。在欧洲和英国等主要央行均“按兵不动”的研究犹存背景下，如果联储继续加息，工需那么，求降美元和美债利率的韧性升势将更难逆转，对全球风险资产定价的宏观和劳影响也将偏向负面。但是专题增长总体11 月和12 月会议是否加息将主要取决于金融市场和经济数据的表现。为了帮助投资者更好地把握美国经济和市场的研究犹存动态变化，我们推出了图说美国宏观月报，工需除了月度指标外，求降还包括较多周度甚至日度高频指标，韧性本期为第一期。宏观和劳

    与联储一样，专题增长总体我们将监测金融条件（总需求的研究犹存先行指标），经济周期，通胀及通胀预期，以及劳工市场供需、价格等高频指标。而在其他的周期节点，我们这套指标可以帮助大家解析各个时点最突出的宏观矛盾及其可能走势。

    比如回溯2021 年，本套指标可以提前预警经济是否过热，而去年下半年开始，这套指标可以帮助大家实时追踪美国经济是否会“硬着陆”等等。

    金融条件： 8 月来高盛FCI 收紧约72 基点

    8 月以来股市下跌、美债长端利率上行、美元走强导致金融条件明显收紧。

    8 月1 日至9 月22 日，美国高盛金融条件指数（FCI）累计收紧72bp，其中股市、美债长端利率和汇率对FCI 的贡献分别为34bp、23bp 和16bp，而信用利差总体稳定。同期，彭博金融条件也收紧25 基点。

    增长：预计美国三季度增长强劲，但9 月以来各分项边际动能或有所减弱8 月数据显示美国三季度增长动能或强于二季度。亚特兰大联储、纽约联储等GDP Nowcast 模型均指示三季度经济动能强于二季度；CFNAI 和ADS商业景气指数三季度同样明显改善。

    但近期高频数据指示消费、地产、投资等支撑力度均有所回落。消费方面，9 月刷卡消费指示消费动能可能边际放缓。地产方面，Redfin 数据显示9 月房屋销售量季节性回落，房价边际回落但市场总体保持稳健。投资方面，7月核心资本品订单指示企业投资增速可能边际回落；受产业政策提振较大的电子、芯片等建筑支出7 月增长也边际回落，但8 月地方联储PMI 资本支出计划指示投资短期或小幅回暖。

    通胀：油价上涨推升总通胀，核心通胀趋稳

    能源价格推升美国总体通胀，但长期通胀预期趋稳。8 月美国CPI 环比从7月的0.2%上行至0.6%。高频的汽油零售价格指示能源分项9 月或进一步回升；9 月Manhiem 二手车价格环比进一步上行，叠加ISM 制造业PMI 回升，商品通胀回落幅度或减缓。但服务分项或维持下行趋势。高频指标指示租金和在外住宿分项总体回落，预计9 月核心通胀与8 月环比增速大体持平。此外，7 月以来油价上涨推升短期通胀预期，而强劲的经济增长制约通胀预期下行，7 月至今（9/22）TIPS 5 年和10 年通胀预期分别上行11bp 和14bp。

    劳工市场继续“再平衡”：职位空缺增长持续放缓，劳动参与率上升8 月新增就业明显放缓，超额劳工需求降温。8 月美国新增非农就业18.7万，已连续3 个月低于20 万；劳动参与率上升0.2pct 至62.8%；失业率上行0.3pct 至3.8%。超额劳工需求逐步释放， 7 月岗位空缺与失业人数之比相对高位明显回落，9 月高频数据指示，岗位空缺或将回落至840 万人以内（环比-4%，相对高点回落30%）。虽然近两个月裁员率有所回落，但彭博企业破产指数指示企业破产数可能持续回升，裁员率改善或不可持续。

    风险提示：美联储鹰派超预期 高利率导致金融脆弱性爆发。