洽洽食品(002557)2023年中报点评：动销主要表现稳定 静待成本费改善

事情：洽洽食品公布2023 年中报。洽洽2023H1 完成营业收入26.86 亿人民币，食品善同比增长0.28%；完成归母净利润2.67 亿人民币，年中同比下降23.80%。报点表现在其中23Q2 单一季度完成营业收入13.50 亿人民币，评动同比增长8.34%；归母净利润0.90 亿人民币，销主同比下降37.49%。稳定盈利主要表现小于市场预期。静待

    高基数下增速回落，成本促销主要表现尚需修复。费改23 前半年来说，洽洽2023H1 葵花仁类/干果/其他商品各自实现营业收入18.00/5.33/3.19 亿人民币，食品善同期相比-2.38%/ 1.59%/ 12.72%，年中在其中23Q1 新春佳节错期及补货比较慎重危害总体收益增长速度。报点表现单二季度企业收入同期相比 8.34%，评动葵瓜子类目收益同期相比相差不大；干果类目同比增长20-30%；别的小类目也有一定增长幅度。22Q2 疫情冲击，居家场景提升，葵瓜子类目处于被动获益，23Q2 在高基数下葵瓜子收益增长速度有所回落。在其中红袋葵瓜子和原香瓜子收益增长速度相仿，蓝袋葵瓜子终端价格偏高，收益增长速度稍低。找打手葵瓜子及葵珍瓜子促销表现优异。干果类目品类金额比较高，交易弱恢复环境下促销主要表现稳定。

    关键原料涨价，盈利端短期内承受压力。成本端，23H1/23Q2 企业利润率分别是24.52%/20.56%，23Q2 同期相比/同比-6.92/-7.96pcts。葵花仁/干果23H1 利润率分别是24.10%/26.87%，各自同期相比-7.46%/ 1.15%。单二季度企业利润率发生较明显下降主要系供应商采购节奏感有一定的后退，4-5 月新购置葵花籽价格同期相比上涨幅度大。花费端，23H1/23Q2 销售费用率分别是9.59%/8.52%，23Q2同期相比/同比-0.03/-2.15pcts。23H1/23Q2 管理费用率分别是5.43%/5.64%，23Q2 同期相比/同比-0.97/ 0.43pcts。总体来看，23H1/23Q2 企业净利润率分别是9.96%/6.63%，23Q2 同期相比/同比-4.86/-6.69pcts。成本端工作压力导致企业单一季度净利润率处于历史底位水准。未来展望全年度，方式端，企业提升新渠道布局，大力开拓零食专营店系统及高档会员店等新平台，与零食很忙等约10 个零食量贩式系统软件建立合作，23 年2 月起葵瓜子、干果等品类已陆续入场。原气干果日记系列产品在山姆超市促销优良，葵珍亦已经进入尼克方式。成本端，企业近些年受葵瓜子原料价格持续上涨危害，盈利端不断承受压力。预估23Q3 选用23H1 选购的高价位原材料，成本端工作压力仍存在。23Q4 葵花子进到新购置季，2023 年农民栽植主动性优良，采购成本有希望下降，减轻成本端工作压力。

    财务预测、估价与定级：充分考虑企业促销主要表现尚需修复，成本端工作压力对营运能力造成一定影响。下降2023-2025 年归母净利润至8.20/11.20/13.16 亿人民币（较上次各自下降24.71%/9.59%/6.13%），相匹配2023-2025 年EPS 分别是1.62/2.21/2.60 元，现阶段股票价格相匹配PE 分别是21x/15x/13x。企业品类优点突显，渠道布局健全，保持“买进”定级。

    风险防范：材料成本起伏；主打产品提高未达预估。

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