一、险资系列全球资管业概况：规模增长波动，配置保险系占据一席之地。报告保险根据ADV ratings，海外截至23Q1末，资管在全球AUM排名前50的发展资管机构中，保险系资管机构不到15家，经验借保险资管AUM合计约15万亿美元、险资系列在前50合计AUM中占比不足20%。配置

    二、报告保险安联集团：保险资管龙头，海外第三方业务先驱。资管安联在投资管理业务上实行集中化管理，发展由安联资管统筹、经验借下设PIMCO和AGI两大专业资管机构，险资系列分别主要负责管理第三方资金和集团内保险客户资金。收购PIMCO后，安联第三方AUM迅速增长、目前在资管AUM中占比超过75%，是安联资管AUM增长的主要动力。由于以主动型策略为主，近年来，安联资管管理费率约0.3%、利润率约40%，均处于较高水平；2022年资管业务对集团营收与利润贡献分别5.39%、22.59%，利润贡献更高。

    三、法通集团：养老金机构资金推动三方AUM增长。法通集团保险、养老金、直投和资管四大业务形成闭环，其中养老金业务营业利润贡献过半。法通注重发展英国中小型企业养老金业务和国际化战略，LGIM的AUM增长主要由第三方资金拉动，2022年英国养老金业务和国际业务资金在AUM中分别占比57.1%、30.4%。但LGIM投资策略以指数基金和LDI为主，投资管理费率和营业利润率整体偏低，分别约0.08%、0.05%。

    四、安盛集团：险资为主，进行专业化分工管理。安盛资管业务2019年以前主要由AXA IM与AB两大资管公司负责，2019年出售EQH（含AB）后，资管业务由AXA IM统筹，下设AXA IM Core和AXA IM Alts两大平台，分别负责传统资产和另类资产投资。由于AUM以险资为主、第三方AUM占比约40%，AXA IM费率总体不高（不超过0.2%），2022年AXA IM收入在集团占比约1.55%。

    五、经验借鉴：专业化投资管理，内生外延双轮驱动。1）险资与三方并重，扩大资产管理规模。我国保险资管资金以险资为主，第三方资金主要来源于保险、银行和养老金等长期、稳健的资金。除借鉴法通经验、进一步发展养老金等机构业务外，也应加快零售业务发展和主动管理转型，进而提升AUM规模、资管业务管理费率和收入贡献。2）提高投资管理能力，挖掘超额收益。在满足风控要求的基础上，我国未来在另类资产和公司债投资方面，可以围绕优质信用主体这一核心，适当放宽底层资产准入标准，通过适当信用下沉来获得超额收益。我国险资海外投资受到外汇等有关限制，未来或可通过在海外设立子公司的方式，实现部分海外保险业务资金的全球配置、丰富险资大类资产配置、提升投资收益率。

    风险提示：1）权益市场大幅波动，2）信用债投资等风险增加，3）长期利率超预期下行，4）非标资产再配置或存缺口。