事件：7 月以来，大类第篇国际油价迎来快速上涨，资产截至9 月22 日，配置布伦特原油现货价格已经上涨至94.3 美元/桶，系列最高达到97.1 美元/桶（9 月19 日），本轮相较6 月末上涨29%。上涨

   　　核心观点：7 月以来，见顶国际油价持续上涨，大类第篇与OPEC+持续减产、资产石油需求步入旺季、配置美国经济超预期韧性有关，系列导致原油市场供不应求，本轮库存水平降至历史低位。上涨从基本面来看，见顶本轮油价上涨尚未结束，大类第篇OPEC+延长减产时间，使得四季度石油供需缺口仍在，进一步加剧全球低库存压力。但考虑到伊朗原油持续增产、美联储加息预期强化、Q4 季节性需求放缓，预计油价上行高度受限，围绕90 美元/桶附近震荡。

   　　总体而言，本轮油价上涨难以改变美国通胀整体放缓趋势，但将导致通胀读数难降、通胀预期再度抬头。在油价上涨趋势尚未逆转前，美联储仍需要强化加息预期，保留再度加息的选项，年内流动性环境难以出现实质性好转。

   　　一、 本轮油价上涨还将持续多久？

   　　本轮油价上涨，主要受OPEC+减产支撑，在需求侧维持强韧性的背景下，国际原油市场从上半年累库转入去库。

   　　供给方面，OPEC+采取“减产提价”策略，以扭转上半年油价下跌态势。而美国页岩油增产缓慢，难以抵消OPEC+减产规模。

   　　本轮OPEC 减产始于2022 年10 月，以缓解原油市场供过于求的状况。2022 年下半年之后，受美联储持续加息抑制需求前景、俄罗斯石油出口保持高位影响，原油市场持续累库，油价不断下跌。WTI 原油价格自2022 年6 月高点114.3 美元/桶快速回落至2022 年9 月的84.0 美元/桶。此后伴随OPEC 的逐步减产，油价下跌速度有所减缓，WTI 原油价格稳定在70 美元/桶上方。自2022 年10 月至2023 年6月，OPEC 共计减产近140 万桶/天，沙特贡献100 万桶/天左右的减产额度。

   　　今年7 月起，沙特、俄罗斯持续推动减产，收紧年内石油供应。其中，沙特自7 月宣布自愿减产100 万桶/日，并持续延长减产时间至今年年底。俄罗斯8 月开始减少石油出口50 万桶/日，9 月计划再度减少石油出口30 万桶/日，并延长至12 月底。

   　　从实际情况看，7 月OPEC 石油产量为2733.6 万桶/日，相较上月减少86.4 万桶/天，沙特是减产主力，7 月实际减产规模达到93.3 万桶/天。8 月OPEC 石油产量小幅增加11.3 万桶/日，其中沙特再度减产8.8 万桶/日，完成100 万桶/日减产计划。

   　　但伊朗原油产量持续增加，8 月增产14.3 万桶/日，抵消了沙特等国的减产成果。

   　　俄罗斯方面，今年3 月实现减产30 万桶/日的目标，此后产量小幅回落，据彭博报道，今年8 月产量为948.4 万桶/日，相较3 月再度减产20 万桶/日。从俄罗斯海运原油出口来看，7、8 月份俄罗斯海运原油出口规模持续下降，8 月末相较6 月初下降83 万桶/日。9 月以来，俄罗斯海运原油出口回升，但9 月21 日宣布暂时禁止柴油和汽油出口。

   　　美国方面，近年来页岩油增产弹性弱化，OPEC+成为原油市场的边际定价者。

   　　今年受资本开支不足、前期油价下跌影响，1-7 月美国原油增产明显放缓。7 月，美国原油产量为1225 万桶/日，相较去年末仅增产15 万桶/日。8 月，随着油价上涨、油井生产率提升，原油增产节奏有所加快。截至今年8 月，美国原油产量上升至1273 万桶/日，较2022 年底增加63 万桶/日。目前看，美国页岩油钻井数量仍在持续下降，8 月钻井完成数为933 口，相较3 月高点已经下降18.5%。

   　　从美国原油钻机数来看，9 月以来仍在持续下降，指向新钻井数将继续回落，预计后续增产空间较窄。